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9家IPO过会企业折戟注册环节 四大问题成拦路虎-投行_新浪财经_
作者:admin 发表时间:2021-11-04 [浏览量:2]
摘要:html模版 9家IPO过会企业折戟注册环节 四大问题成拦路虎|投行_新浪财经_新浪网 原标题:9家IPO过会企业折戟注册环节 四大问题成拦路虎 本报实习记者 崔文静 记者 夏欣 北京报道 按照过往逻辑,过会是决定企业IPO能否成功的最后一关。只要顺利过会,企业上市

html模版9家IPO过会企业折戟注册环节 四大问题成拦路虎|投行_新浪财经_新浪网

原标题:9家IPO过会企业折戟注册环节 四大问题成拦路虎 

本报实习记者 崔文静 记者 夏欣 北京报道

按照过往逻辑,过会是决定企业IPO能否成功的最后一关。只要顺利过会,企业上市不过是时间问题。而现在,这一切正在悄悄变化。

Wind数据显示,2021年以来,已有9家企业止步于注册阶段。而2020年和2019年,被终止注册的企业分别为2家和1家。

“以往,企业过会即意味着其上市基本无碍。但注册制试点以来,企业通过现场检查,成功过会,不再意味着上市进入保险箱。注册阶段,监管仍会对企业进行严格检查。一旦出现问题,IPO进程即告吹。”某头部券商投行高管宋衍洲(化名)告诉《中国经营报》记者。

为何企业问题发审阶段未发现,注册阶段反被查出?宋衍洲直言,“一大原因是企业过会时,投行为他们做了美化。但有些美化只能短暂维持,时间一长就包不住了。从过会到成功注册往往需经历一段时间,企业的问题因时间长暴露出来,上市被终止。”

另一券商投行资深人士王振(化名)则认为,过会后企业出现重大诉讼等新问题、内部举报致使更多问题暴露等,也是企业止步注册阶段的可能因素。

投行包装财务数据,做大体量

企业成功过会,为何却在注册阶段栽跟头?

宋衍洲告诉记者,过会阶段的审核是严格的,注册阶段问询并不会比发审阶段更严。企业之所以过会后止步注册阶段,大多是因为等待注册的时间比较长,一些经美化后的问题包不住了,暴露出来,以致被监管抓个现形。

宋衍洲根据十余年的保代经验,将企业上市面临的主要问题总结为四大方面:一是企业治理规范问题;二是财务数据问题;三是行业整体态势问题;四是企业突发式负面事件,例如子公司涉及诉讼、关键客户破产等。

“一家公司所在行业不景气,我们投行一般是不会帮助其做IPO的,尽管投行会为所服务的企业做一些美化,但前提是看好企业的未来。如果投行对企业未来都没有信心,一般是不会接这个项目的。行业不景气而硬推IPO,往往不会有什么好结果,最终结果就是搬起石头砸自己的脚。”

宋衍洲认为,止步于注册阶段的企业,因行业整体不景气而被喊停的可能性很小。企业治理规范大多在上市辅导早期即被重点关注,注册阶段被发现新问题的可能性不大。

他告诉记者,投行在初步启动企业上市辅导时,就会关注其治理规范问题,比如股权是否明晰。如果存在问题,投行会让律师事务所一起,帮助企业梳理清晰,调整规范,实在无法达到上市要求的,投行则会终止辅导。

宋衍洲就曾遇到一家股权存在历史遗留问题而无法梳理清楚的企业,他没有继续对企业进行上市辅导,而是建议企业重新设立一家新公司,让新公司符合上市要求,跑三年数据后申请上市。老公司通过对新公司进行控股,从而间接实现企业上市的目标。

“这是唯一的解决方式。如果明知企业存在治理规范问题而硬帮其上市,一旦后期被查出来,这可就麻烦了。”宋衍洲说。

所保荐的企业因治理规范问题而被发审喊停,在宋衍洲看来,是投行的丢脸事儿,因为所犯的错误太低级。

除此之外,企业被发现存在突发式负面事件和财务问题,往往也成为企业过会后却被终止注册的主要原因。

由于前者属突发事件,概率相对较小,财务问题被宋衍洲视作最重要的因素。而在系列财务问题中,刻意做大体量又是重中之重。

宋衍洲告诉记者,达不到上市体量要求,是企业普遍存在的问题。有些徘徊在体量要求边缘的企业,投行会帮助他们通过种种方式将体量做大。比如,在业绩较好的年份提前加量计提折旧,业绩较差年份少提折旧;将下个会计年度利润提前计入本期利润;通过让经销商大量拿货的方式扩大利润和营收,这是企业过会成功而注册失败可能性最大的原因。

宋衍洲解释道,经销商大量拿货,企业的销售量会短期内大幅提高,营业收入和净利润也会大为改善。但这只是一时的,问题极容易暴露。一旦经销商大量拿货后无法售出,将导致大量库存积压,无论企业怎样下任务、给优惠,经销商都拿不动货,企业销售量急剧下降。

事实上,如果要求经销商违背正常销售规律而翻倍式拿货,往往都会导致库存积压,经销商拿不动货只是时间早晚而已,新万博苹果下载。企业从过会到完成注册,一般至少需要数月。在这数月间,企业的问题便暴露出来,最终导致其体量达不到上市要求。

宋衍洲坦言,通过拿货等方式做大体量,通常都是投行给企业出的主意,这也是投行保荐过程中进行经销商走访有时流于形式的关键。

此前,曾有投行雇佣第三方机构代为进行经销商核查,而第三方机构则聘用临时工走访。记者就此问题与投行人士沟通时,对方曾直言,“雇佣临时工太糙了,经销商核查的事情我们一般让实习生做,投行正式员工没有那么多时间挨个核查。”

宋衍洲告诉记者,通过让经销商大量拿货方式美化财务报表的,不只是正处上市阶段的企业,一些已经上市的企业也会采用这一方式。

此外,宋衍洲还对记者坦言,企业上市过程中存在的大部分问题,投行都是知晓的,美化措施一般也是投行给的建议。在实行保荐终身负责制之前,投行们的美化建议会更大胆,现在一般不敢做太多。“比如虚增利润,以前可能会虚增10%,现在最多5%。企业利润变化存在小范围差异是可以理解的,如果虚增太多,一旦被查将无法解释。”

注册阶段,审核更严

有些准IPO企业会通过经销商大量拿货做大业绩,王振称之为“从经营上努力一把”。

“提前确认一下收入,加快一下进程,比如三个月完成的订单一个月完成,业绩自然就冲上来了,并且交易真实发生,符合规定。”王振告诉记者。

“但冲业绩也有利有弊。”他直言,“市场是有限的,前期多做订单,后期订单容易做不动。这也是为何很多企业上市当年业绩会略微下滑的原因。”

王振对记者说,冲业绩在各个行业都存在,即使是体量符合上市要求的企业,有些也会选择冲一下。企业利润与发行价密切相关,增大利润,企业便可在上市时多募集资金。

不过,作为保代的王振并不建议自己的客户冲业绩,在他看来,于企业而言,上市只是一个开始,募资少了可以日后再进行,而企业的信誉是易碎品,保持良好信誉才有利于其长远发展。当然,也利于券商与其开展更多后续合作。

企业为何过会成功而注册失败?王振认为存在三种可能性:

可能性1:发审阶段,个别问题没有审出,企业蒙混过会;问题在注册阶段暴露。过度冲业绩导致的后续利润跟不上即属此类。

可能性2:发审阶段审出问题,但发审委就是否应当通过意见不一,暂且通过;后注册阶段监管认为不可上市而将其拿下。主要针对需要特殊解释的问题,比如科创属性、是否存在客户依赖等。

可能性3:过会后注册前,企业出现影响上市的新问题。

王振告诉记者,可能性3的概率相对更大。除工厂发生爆炸等意外事故、下游企业破产营收账款无法收回等特殊情况外,举报和诉讼是比较常见的两大拦路虎。

“公司内部利润分配不均,内部人员揭露企业内幕,导致企业不符合上市要求的问题被暴露出来,注册被终止。”王振说。内部人员所揭露问题,有些投行是知情的,美化后掩盖下去;有些投行之前并不知晓,问题被爆出后则束手无策。

除内部人员外,企业的竞争对手也是常见的举报者。不止如此,有些竞争者还会发起恶意诉讼。

“比如,眼见企业过会成功了,为了拖住企业上市,状告企业专利侵权。”王振告诉记者,这样的事情并不罕见。判决结果不出来,企业就上不了市,只能停留在注册阶段。停留时间越长,企业发生其他影响上市的意外事件或既有问题暴露的可能性越大。

除恶意诉讼外,企业若被卷入正常诉讼,上市同样会被按下暂停键,一旦判决结果对企业造成重大不利,IPO进程即可能就此终结。

而对于可能性2的情况,发审委在意见不一情况下勉强通过的企业,在注册阶段通常会被重点关注。

王振向记者解释道,这类企业多存在不易解释清楚的问题。比如,企业八成收入来自于另一家公司,需充分论证是否存在客户依赖,是否符合上市要求,未来是否有持续性。发审阶段,投行在回复问询时,可能提到一些近期将达到的业绩;注册阶段,到业绩达成之时,却未如当时所说,企业很可能因实际业绩打脸发审阶段的解释而被终止注册。

针对这一问题,另一投行资深人士李潇潇(化名)认为,注册阶段比发审阶段审核更为严格。发审阶段由交易所审核,注册阶段把关权则掌握在监管手中。监管往往会站在更多的维度考虑问题,部分在交易所审核之下侥幸过关的企业,在监管更为严格的审核之下则被折戟。

此外,王振强调,随着反腐的推进、监督的多样化,现在的审核环境比以往更为公开透明。以前,个别企业达不到上市要求,力图通过“打招呼”的方式蒙混过关。这种方式现在已经行不通了,企业自身不过硬,通过什么手段也无法上市。

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